自疫情發生以來，消費者對珠寶金飾的需求在悄然變化，年輕消費者對于文創產品以及古法金產品的關注度更高，更加關注產品背后的故事。近年來，諸如“菜百”等頭部企業，已在營銷渠道、產品設計、制作工藝等多方面形成“創新矩陣”，目前推出的文創產品和古法金產品，銷量表現均不錯。尚普華泰發布的《貴金屬公司項目投資研究報告》提到，當前國內黃金市場中古法金產品風頭正勁，古法金在全國珠寶零售門店當中的庫存占到了第三位。針對目前金市消費的預期市場主要集中在40歲以下群體，未來零售門店將更加聚焦年輕一代消費者，主要在私域流量和社交媒體上發力，以年輕的方式，吸引年輕的群體，激活現有客戶，實現二次銷售。

貴金屬公司項目

第一章 行業背景分析

　　貴金屬文化產品主要為黃金、白銀、鉑金等。文化產品主要包括投資類和藝術類。投資類產品指采用標準工藝，造型相對固定，主要體現貴金屬本身的市場價值。消費者購買此類產品可伴隨市場價格波動獲取投資收益。代表性產品如黃金投資條、幣、章、鈔等。藝術類產品指具有專門的藝術設計方案、添加了特定的概念或題材，產品本身除了具有貴金屬的市場價值外，還具有一定的實用或者藝術附加值，代表性產品如金銀飾品、擺件等;

　　1.1政策背景

　　1.1.1 我國以黃金為代表的貴金屬行業經歷了從管制到放開的三個階段

　　近年來，我國黃金市場總體呈快速發展態勢，目前已成為全球最大的黃金供應國和黃金消費國。實際上，自新中國成立以來，我國黃金產業經歷了從全面管制到政策逐步開放、商品和投資市場逐步發展成熟的過程，實現了從高度集中到市場化，再到國際化的轉變。自建國以來，我國黃金產業的發展大致可以分為以下三個階段：

　　1、全面管制階段(1950~1983年)

　　在新中國成立初期，我國黃金產業歸于國家控制。1950年4月，中國人民銀行(以下簡稱“人行”)制定下發了《金銀管理辦法》(草案)，凍結民間金銀買賣，明確規定國內的金銀買賣統一由人行經營管理。

　　2、統購統配階段(1983~2001年)

　　1983年6月，《中華人民共和國金銀管理條例》出臺，明確規定“國家對金銀實行統一管理、統購統配的政策”。在這一政策下，我國機關、部隊、團體、國營企業、事業單位、城鄉集體經濟組織等的一切金銀的收入和支出，都納入國家金銀收支計劃;境內機構所持的金銀，除經人行許可留用的原材料、設備、器皿、紀念品外，必須全部交售給人行，不得自行處理、占有。凡需用黃金的單位，必須按照規定程序向人行提出申請使用黃金的計劃，由人行進行審批、供應。

　　3、全面市場化階段(2001年至今)

　　2001年4月，人行宣布取消黃金統購統配的計劃管理體制，在上海組建黃金交易所。2002年10月，上海黃金交易所正式開業，我國黃金市場走向全面開放。2003年，基于《國務院關于取消第二批行政審批項目和改變一批行政審批項目管理方式的決定》(國發[2003]5號)等文件，我國正式取消了黃金生產、加工、流通等環節的審批制，具體包括：(1)黃金收購許可;(2)黃金制品生產、加工、批發業務審批;(3)黃金供應審批;(4)黃金制品零售業務核準。至此，我國黃金市場進入全面市場化階段，黃金市場迎來了大發展時期。

　　在此階段，商業銀行陸續推出了面向個人的黃金業務，上海期貨交易所也于2008年推出了黃金期貨。2010年，人行等部委出臺了《關于促進黃金市場發展的若干意見》(銀發[2010]211號)，黃金市場進入市場化新階段，初步形成了上海黃金交易所黃金業務、商業銀行黃金業務和上海期貨交易所黃金期貨業務共同發展的市場格局。

　　1.1.2 國際變動形勢下，“藏金于民”成為“藏匯于民”政策的重要延續手段

　　1.1.3 國家從關稅、行業標準、產業政策等多方面支持規范珠寶首飾行業的發展

　　1.1.4 珠寶首飾行業消費升級政策也促進了貴金屬文創產業發展

　　1.2 經濟背景

　　1.2.1 2022年國內黃金珠寶消費保持穩定，總量繼續超過2019年水平

　　根據國家統計局、中國黃金協會發布的相關數據資料：2022年全年國內生產總值1210207億元，按不變價格計算，比上年增長3.0%。2022年我國人均GDP達到了85698元，比上年實際增長3%。按年平均匯率折算，達到12741美元，連續兩年保持在1.2萬美元以上。2022年，社會消費品零售總額439733億元，比上年下降0.2%。

　　2022年限額以上單位金銀珠寶類商品零售總額為3014億元，而2018年、2019年、2020年、2021年這一部分數據分別為2758億元、2606億元、2376億、3041億元，限額以上單位金銀珠寶零售總額繼續保持在3000億元以上，比疫情前的2019年還多400多億元，較2019年增長 16.7%，顯示出金銀珠寶零售業較強的持續增長能力。

　　1.2.2 黃金珠寶上市公司營收穩中有增，零售渠道擴張持續加碼

　　1.2.3 主要貴金屬產品產量、進口量逐年提升，但供需缺口仍然逐年擴大

　　1.3 社會背景

　　1.3.1 古法金國潮興起，文創產品滿足消費者多元需求

　　目前黃金行業也有國潮興起，主要呈現三個特點，顏值即正義、獨特堅定個性化表達、對思想性的表達，90后和Z世代更親睞這些特點。

　　傳承了我國古代宮廷金銀器制作技藝、并結合現代設計理念和運用現代精密加工技術的古法金，在為消費者帶來了耳目一新的產品體驗的同時，也因其濃郁的中國傳統文化和非遺“記憶”而受到年輕一代消費者的青睞。

　　以黃金珠寶行業頭部品牌周大福為例，2021年其推出的古法金品類“傳承”系列，共銷售了185萬件。為更好地與消費者互聯互通，該集團通過云柜臺、數碼化定制平臺等服務實現智能化零售，同時還會進行系列產品創新，滿足消費者多元化的需求。

　　1.3.2 婚慶及節日需求保持穩定增長

　　1.3.3 消費者審美觀念轉變促進黃金珠寶消費多元化

第二章 市場環境分析

　　2.1 行業發展格局分析

　　2.1.1 行業管理體制

　　2.1.2 行業發展歷程

　　2.1.3 行業發展概況

　　2.1.4 行業市場規模

　　1、整體市場規模

　　隨著國民經濟的發展和居民財富的積累，中國黃金需求在 21世紀初增速較快，一躍成為全球最大黃金消費國。2013年的金價下跌引發了消費者的黃金飾品購買熱潮，也提前透支了黃金飾品需求量，黃金飾品需求在2013年到2016年間有所下滑。但經過一段時間的重新調整，伴隨著經濟發展和金價的逐漸回穩，黃金飾品行業從2016年9月開始見底回升，2017年延續平穩增長，步入新一輪復蘇周期。

　　根據中寶協對珠寶行業近全品類綜合統計來看，按銷售額計算，2021年，我國珠寶玉石首飾產業市場規模約為7200億元，同比增長18%。通過對行業內專家訪談了解，普遍預估2022年國內珠寶玉石首飾產業市場規模應在7500億元左右，整體應該呈現小規模增長，

　　2021年，根據中寶協對珠寶行業近全品類綜合統計來看，珠寶各品類均呈現增長態勢。其中，黃金品類市場規模約為4200億元，同比增長23.5%，同時黃金首飾消費量同比增長45%，較2019年同期也增長5.2%，鉆石產品市場規模約為1000億元，同比增長25%，翡翠產品市場規模約為1000億元，同比增長11.1%，彩色寶石產品市場規模約為315億元，同比增長5%，珍珠產品市場規模約為160億元，鉑金及白銀產品市場規模約為100億元，其他品類產品市場規模共計約為150億元。

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　　2.1.5 行業競爭格局

　　2.1.6 行業壁壘分析

　　2.1.7 行業渠道特點

　　根據對多家貴金屬行業公司，下游經銷商，銀行、郵政渠道機構調研，目前國內貴金屬文化產品銷售渠道主要包括以下幾類：

　　1、直營及加盟

　　對于傳統頭部黃金珠寶零售企業，例如周大福、老鳳祥、中國黃金等，直營及加盟仍然占據其主要銷售渠道。

　　同時近年來，珠寶產業“品牌化”發展趨勢顯著，具體體現為一些地方自主品牌的珠寶零售門店逐漸被知名度較高、品牌美譽度較好的全國性品牌和區域性品牌所取代。行業調研顯示，在經濟相對發達的地區，知名品牌連鎖門店的數量占比可達85%-90%;在經濟相對落后的地區，知名品牌連鎖門店的數量占比約為75%-80%。據公開數據統計，目前有8家珠寶企業終端網點數量超過2000個，且仍在以高于行業整體水平的速度持續擴張，品牌集中度持續提升。

　　但相對于頭部企業終端直營店、加盟店的大幅度提升，也就會進一步壓縮第二梯隊及后續中小型企業的終端表現。

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　　2.1.8 行業發展前景

　　2.1.9 行業發展方向

　　2.2 貴金屬文化產品細分行業分析

　　2.2.1 貴金屬投資產品行業情況

　　根據中國黃金協會數據，2022年，全國金條及金幣消費量258.94噸，同比下降17.23%;

　　尚普華泰發布的《貴金屬公司項目投資研究報告》提到，雖然根據訪談了解，終端渠道銀幣及銀條銷售量約為金幣及金條的4倍左右，由于白銀價格相比黃金具有較大的差距，實際銀幣銀條的市場規模遠小于金幣及金條。

　　2.2.2 貴金屬藝術產品行業情況

　　1、細分行業分類

　　貴金屬藝術產品具體可細分為貴金屬首飾和貴金屬工藝品，兩者在主要原材料構成上并無重大差異，但是兩者的主要消費群體、產品功效、設計理念和銷售渠道有著明顯區別，兩者分屬不同的細分市場。兩者的對比如下：

　　2、總體市場規模

　　根據中國黃金協會的數據顯示，2022年全年全國黃金首飾消費量654.32噸，同比下降8.01%;

　　同時根據中國黃金報社、世界黃金協會發布的國內黃金珠寶行業銷售占比數據，其中黃金飾品占比達到59%，則目前貴金屬藝術產品行業整體市場規模應達到4000億元以上。

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　　2.3 市場競爭分析

　　2.3.1 中金珠寶

　　1、企業簡介

　　中金珠寶是國內專業從事“中國黃金”品牌黃金珠寶產品研發、設計、生產、銷售、品牌運營的大型企業，是中國黃金集團黃金珠寶零售板塊的唯一平臺，是我國黃金珠寶銷售領域知名的中央企業。

　　2、業務板塊

　　尚普華泰發布的《貴金屬公司項目投資研究報告》提到，中金珠寶業務板塊按產品類型可分為黃金產品和K金珠寶類產品。其中黃金產品可繼續細分為金條、首飾、藝術品/工藝品，K金珠寶可以分為首飾和藝術品/工藝品，也可按照K金、鉑金、白銀、玉石進行劃分。

　　主要產品類別如下：

　　3、財務數據

　　截至2022年Q3，中金珠寶近三年整體財務數據如下：

　　營業收入(萬元)

　　營業成本(萬元)

　　利潤總額(萬元)

　　凈利潤(萬元)

　　數據來源：中金珠寶年報

　　其中按黃金產品和K金珠寶分類，營業收入、營業成本和毛利率數據如下：

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　　2.3.2 金一文化

　　2.3.3 中藝黃金

　　2.3.4 國富黃金

　　2.4 行業銷售渠道分析

　　根據上述同類企業研究，貴金屬文化產品銷售渠道基本可分為直銷和經銷兩種，其中直銷包括直營店、大客戶、銀行網點、線上商城等，經銷主要即為加盟店。

　　2.4.1 直營及加盟店

　　不同企業直營店及加盟店業務情況會出現較大差距。例如中金珠寶2021年單店銷售額平均達到約18000萬元，而金一文化2021年單店銷售額平均為237萬元。

　　2.4.2 銀行渠道

　　1、銀行業務開展

　　(1)各類貴金屬投資產品代銷(回購)

　　銀行負責各類貴金屬條、幣、章等銷售，同時承諾客戶在價格上漲后，進行回購。該類業務2020年之前開展較多，2020年之后，由于國際金價整體處于高位波動，較少再開展該類業務。

　　(2)各類貴金屬藝術產品代銷

　　銀行負責各類貴金屬飾品、工藝品銷售。

　　2、主要合作方

　　合作方主要為國內貴金屬非零售型頭部企業，例如中國黃金、金一文化等。

　　3、合作模式

　　主要采用代銷后分成的模式進行。其中分成比例如下:

　　2.4.3 電商渠道

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第三章 運營方案及效益測算

　　3.1 運營方案分析

　　3.1.1 業務定位

　　3.1.2 產品結構

　　3.1.3 銷量預測

　　3.1.4 運營模式

　　3.1.5人員配置

　　3.2 項目效益測算

　　3.2.1 經濟效益估算有關說明

　　3.2.2 合資公司營收測算

　　3.2.3 合資公司成本費用測算

　　3.2.4 合資公司利潤測算

　　3.2.5 合資公司現金流及財務指標測算

　　根據合資公司投資現金流量表，可計算財務凈現值FNPV、財務內部收益率FIRR、投資回收期Pt等各項財務指標。具體見附表4《合資公司現金流表》。

　　1、財務凈現值FNPV

　　財務凈現值系指按設定的折現率計算的項目計算期內凈現金流量的現值之和，可按下式計算：

　　式中：ic——設定的折現率，本項目為央行五年期LPR 4.3%。

　　經計算，所得稅后投資財務凈現值2779.09萬元，大于零。

　　2、財務內部收益率FIRR

　　財務內部收益率(FIRR)系指能使項目在計算期內凈現金流量現值累計等于零時的折現率，即FIRR作為折現率使下式成立：

　　式中：

　　CI——現金流入量;

　　CO——現金流出量;

　　(CI-CO)t——第t年的凈現金流量;

　　n——計算期。

　　經對目標公司投資現金流量表進行分析計算，所得稅后投資財務內部收益率為7.84%，高于央行五年期LPR。

　　3、投資回收期Pt

　　投資回收期系指以項目的凈收益回收項目投資所需要的時間，一般以年為單位。投資回收期可采用下式計算：

　　式中：T——各年累計凈現金流量首次為正值或零的年數。

　　經計算，所得稅后靜態投資回收期為11.20年，所得稅后動態投資回收期為14.36年。

　　4、凈資產收益率

　　凈資產收益率是企業凈利潤與平均凈資產的比率，反映所有者權益所獲報酬的水平。對于本次成立合資公司項目

　　凈資產收益率=凈利潤/((期初凈資產+期末凈資產)/2)

　　經計算，項目計算期內平均凈資產收益率為6.32%。

　　3.2.6 企業現金流及財務指標測算

　　3.2.7 項目敏感性分析

　　3.2.8 項目經濟效益評價匯總

　　3.3 風險分析及應對措施

　　3.3.1 重大事件作品特許經營權

　　重大事件相關產品也是近年來市場熱點之一，例如圍繞重大賽事開發的相關貴金屬工藝品和郵品等經營均實行特許經營權制度。以貴金屬工藝品為例，相關重大賽會對貴金屬制品的特許經營企業均有嚴格的資質要求與評定標準。通?；局笜藶槠髽I注冊資本、銷售數據，其他包括具有良好的產品設計、生產、市場營銷和售后服務能力，具有全國營銷渠道，并根據企業的財務狀況、應征方案、企業基本信息等組織評審，確定其特許經營資格。合資公司為新設公司，可能存在難以滿足資質要求和特許經營權，從而導致自身無法獲取熱門文化資源，難以推出迎合市場需求趨勢的貴金屬文化產品。

　　建議初期可以考慮采用無需授權的生肖傳世金，一般可直接購買當代名家作品授權，包括畫作、題字等，設計產品進行銷售。

　　3.3.2 研發設計能力

　　貴金屬文化產品行業歸屬于文化創意產業，為知識密集型行業。研發設計是核心和靈魂。研發人才、研發體系、研發機制及研發環境均是構成行業壁壘的重要因素。能夠集聚和整合對中國傳統文化和現代審美兼收并蓄、創意設計與生產工藝良好融合的高端設計師成為行業競爭的主要方式。

　　項目為新設合資公司，可能難以吸引到良好的研發設計人才，從而導致自身優質產品設計能力不足，難以吸引消費者選購。

　　建議公司充分使用中國工藝集團背景資源，是否能夠在內部選品優秀文創設計人才，或者在初期對外招聘時候，可在同業公司中挖掘有經驗的人才。公司應重視文創設計人才的培養和儲備，將成為未來公司業務實現快速發展的關鍵。

　　3.3.3 初期業務拓展風險

　　3.3.4 委外加工侵權風險

　　3.3.5 原材料價格波動風險

　　3.3.6 應收賬款風險

　　3.3.7 市場競爭加劇風險

　　根據行業數據研究、業內訪談及投資財務測算，本項目投資研究結論如下：

　　1、從市場角度，國內以黃金、白銀、鉑金為代表的的金屬行業市場規模保持穩定，主要貴金屬產品產量、進口量逐年提升。同時國家出臺的珠寶首飾行業消費升級政策也促進了貴金屬文創產業發展，行業市場仍具備發展空間。近幾年銀行渠道實物貴金屬銷售額在530億元-550億元左右，用金量在100噸左右，在黃金珠寶整體市場中占比超過10%，已經成為黃金珠寶行業很重要的增量市場。

　　2、從渠道角度，相比直營店、大客戶、電商等渠道。在合資公司設立初期基本無品牌影響力的背景下，適合使用銀行渠道進行廣泛受眾覆蓋，同時相對人力和固定資產投入成本也較小。通過市場調研數據，可以看到同業公司業務中銀行渠道業務通常營收、毛利率等指標較為穩定。同時銀行由于自身資金實力雄厚，對于合資公司在賬期周轉方面，相對經銷、零售等模式也具有優勢。

　　3、從合作公司背景角度，項目合作方國創金融實際控制人為蘇州市財政局全資設立的國發集團，屬于國有企業。國發集團自身業務板塊包含金融服務、資本運營、資產管理等，擁有“銀行、證券、保險、信托、擔保、創投、黃金”七位一體的全牌照金融平臺。下屬各類企業客戶大部分是具備貴金屬文化產品投資或收藏的潛在客群，可以為合資公司市場開拓營銷提供一定的終端客戶資源。

　　4、從財務測算角度，項目計算期內合資公司可實現年均營業收入367499.68萬元，年均利潤總額為933.07萬元，年均凈利潤730.11萬元，平均凈資產收益率6.32%。所得稅后投資財務凈現值2779.09萬元，大于零。所得稅后投資財務內部收益率為7.84%，高于央行五年期LPR。所得稅后靜態投資回收期為11.20年，所得稅后動態投資回收期為14.36年。從財務指標來看合資公司能夠在合理期限內完成投資回收，并且在營收降低30%的情況下，項目財務內部收益率、凈現值和投資回收期仍處于合理范圍內，表明項目能夠有效抵御一定規模的市場波動，抗風險能力較強。

　　因此，本項目擬成立貴金屬公司從事銀行渠道貴金屬文化產品銷售業務，從投資研究來看整體可行。

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